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回顧歷史數據，2011年7月中旬，當時的滬膠主力1201合約能創出階段性反彈高點，其根本原因是合成膠的生產原料丁二烯價格暴漲所致，而促使丁二烯上漲的背后推力主要是供應短缺。筆者認為，此輪丁二烯價格暴漲帶來的天膠與合成膠價差收斂，勢必會誘發滬膠迎來一輪補漲行情。

原料丁二烯暴漲，合成膠 水漲船高。因性能差異而造成了長期貼水景象在近期出現明顯收斂。根據天膠與合成膠長期價差走勢來看，二者通常保持在4000-5000元/噸區間。不過截至7月16日，上海市場全乳膠價格為13750元/噸，順丁膠價格為12600元/噸，二者價差卻收斂至1150元/噸；丁苯膠1502價格更是高達13300元/噸，1712也達到12600元/噸，與天膠的貼水程度縮小至450-1150元/噸。是什么原因造成長期高度貼水的現象發生?筆者認為主要是丁二烯價格在近期暴漲所致。

受國際市場貨源緊缺影響，國內丁二烯價格近期連續上調。截至7月15日，全國丁二烯市場均價達到10457元/噸，較5月29日的8646元/噸上漲近21%，較去年同期飆升了48.17%。由原料成本端因素帶來的上漲驅動正迫使合成膠價格快速走強并縮小與天膠的價格差距。

丁二烯將處于長期短缺狀態。從以往生產工藝來看，丁二烯的獲取主要依靠石腦油裂解乙烯時產生。近些年，北美頁巖氣被大量開發和推廣，美國大量石化產能都改為氣頭路線，即依靠乙烷脫氫來生產乙烯。由于乙烷成本僅為石腦油的26%，因此成本優勢非常明顯，不過其負面效果就是乙烷脫氫相比石腦油路線所產生的丁二烯極少，所以導致過去幾年美國丁二烯產量大幅下降近30%。目前美國已是全球丁二烯最大的缺口國，需要從海外大量進口來滿足國內生產。去年下半年以來，美國丁二烯價格就持續上漲，從6300元/噸漲至目前的11650元/噸，漲幅達到85%。

作為全球石化的四大產地，現在中東、美國已經全面采用氣頭路線。隨著未來美國乙烷大量出口到歐洲，其石腦油路線也將完全被乙烷脫氫工藝所取代，相應的其丁二烯產量也會大幅減少。而我國為主的東亞是目前唯一主產石腦油乙烯的區域。展望未來，東亞區域該路線的增產空間會非常有限，因為石腦油路線相比氣頭路線成本處于絕對劣勢。換言之，未來幾年傳統路線的聚乙烯醇產能增長基本為零，由此給丁二烯長期供應存在缺口埋下了隱患，也給合成膠價格居高不下奠定了基石。

輪胎廠將更改配方，天膠重獲青睞。作為天膠替代品的合成膠，后者與前者均作為原料被輪胎廠所使用，只是二者所占輪胎成本比例不同，這取決于二者價差變化。通常來講，當天膠價格比合成膠價格昂貴時，輪胎廠會相應減少天膠用量，多采取合成膠；而當天膠價格相對合成膠價格便宜時，鑒于天膠屬性優于合成膠，輪胎廠更愿意多采用天膠來替代合成膠，從而變相增加天膠使用量和采購量。而目前，天膠與合成膠價差處于歷史低位水平，無論是二者價差回歸還是生產工藝上的替代效應都將促使天膠價格回升

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